北京時(shí)間7月28日凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)7月決議聲明美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率75個(gè)基點(diǎn)至2.25%-2.5%區(qū)間，為連續(xù)兩次加息75個(gè)基點(diǎn)。這使得6-7月累計(jì)加息達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)，幅度為1980年代初保羅-沃爾克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)以來****。

相比于此前市場對加息100個(gè)基點(diǎn)預(yù)期的恐慌，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后新聞發(fā)布會(huì)的表態(tài)略“偏鴿”。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75個(gè)基點(diǎn)的聲明基本符合市場預(yù)期。截至本文發(fā)稿前，美股大漲，納指漲超4%；美國國債收益率多數(shù)品種下跌；美元指數(shù)顯著下跌；國際油價(jià)全線上漲，國際貴金屬期貨普遍收漲。此外，美聯(lián)儲(chǔ)OIS掉期交易顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期正在下降，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)到12月會(huì)議只會(huì)再有兩次、每次50基點(diǎn)的加息。

鮑威爾認(rèn)為未來加息力度將依據(jù)未來數(shù)據(jù)決定，這為最終放緩加息步伐增加了可能性。鮑威爾表示，將關(guān)注9月會(huì)議前的所有數(shù)據(jù)，看看政策需要在哪里發(fā)力；可能再次大幅加息，但將以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向；不會(huì)對9月會(huì)議提供具體指引；尚未就何時(shí)放慢加息做出決定。這些表述與上個(gè)月議息會(huì)議結(jié)束后的表態(tài)相比，明顯緩和許多。雖然美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“最近的通脹報(bào)告比預(yù)期的更糟”，但是“第二季度經(jīng)濟(jì)放緩值得注意”。今年一季度美國不變價(jià)GDP環(huán)比已經(jīng)負(fù)增長，雖然美聯(lián)儲(chǔ)否認(rèn)已進(jìn)入衰退，但本輪加息周期開啟勢必為二季度美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)增添了不確定性，食品消費(fèi)等一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的下降。

同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期的力度已經(jīng)很大，現(xiàn)在大幅加息的影響還未明顯顯現(xiàn)，而這種影響可能是非線性的，未來對各類資產(chǎn)價(jià)格的壓力可能是逐漸增加的。并且核心通脹PCE的確在下降，未來加息力度是否還會(huì)有這么大需要再考慮。此外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表對消費(fèi)者支出增速顯著放緩的影響將逐漸顯現(xiàn)。當(dāng)前通脹問題并不完全出在需求端，供給制約是加息無法有效解決的問題；相反，很可能對擴(kuò)大產(chǎn)能和投資產(chǎn)生反向作用。

其實(shí)，本輪自2020年開始的商品牛市可能已經(jīng)結(jié)束。從長期視角來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)抑制全球需求，全球?qū)Υ笞谏唐返男枨髸?huì)降低。但是短期內(nèi)，由于通脹、俄烏沖突以及供應(yīng)鏈擾動(dòng)等，大宗商品價(jià)格很難馬上確定性地進(jìn)入下行通道，而是可能會(huì)呈現(xiàn)震蕩下行的趨勢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，由于政策效果時(shí)滯，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)，大宗商品價(jià)格往往會(huì)繼續(xù)沖高一段時(shí)間。但是在本輪加息周期開始后，我們可以明顯地發(fā)現(xiàn)，大宗商品價(jià)格震蕩下跌的速度加快，這至少反映出大幅度加息對市場預(yù)期的影響是相當(dāng)大的。

隨著全球流動(dòng)性收縮效果的進(jìn)一步體現(xiàn)，金融環(huán)境緊縮對于經(jīng)濟(jì)的沖擊可能是非線性的，下半年美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表對全球大宗商品價(jià)格的壓力會(huì)快速增加。從歐美PMI變化以及銅油價(jià)格之比等表現(xiàn)出來的經(jīng)濟(jì)信號(hào)來看，歐美經(jīng)濟(jì)即將迎來滯脹或已陷入滯脹。貨幣政策緊縮對需求端的抑制也將會(huì)提速。

當(dāng)然，大宗商品價(jià)格漲跌必須關(guān)注供給端的變化，其中一個(gè)很重要的因素仍是俄烏戰(zhàn)爭等地緣政治的變化情況。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，與俄烏相關(guān)的油氣和糧食等大宗商品價(jià)格面臨較大的不確定性。在某個(gè)時(shí)間段，俄烏戰(zhàn)爭甚至成為影響諸多商品價(jià)格和市場情緒的首要因素。未來，大宗商品價(jià)格走勢如何，在較大程度上取決于俄烏戰(zhàn)爭等地緣政治博弈的結(jié)果。油氣價(jià)格大漲，直接推升了歐洲民眾的生活成本，引發(fā)了當(dāng)?shù)厝罕娭T多不滿。這是否會(huì)成為緩和俄烏戰(zhàn)爭矛盾的誘因，是值得觀察的。

全球利率上行將是下半年國際金融市場的“主旋律”，雖然國內(nèi)貨幣政策“以我為主”，但很難“獨(dú)善其身”。此前，我們多次提示，雖然貨幣市場利率水平仍處于較低水平，說明貨幣政策偏寬松的狀態(tài)沒有根本性轉(zhuǎn)變；但近期央行逆回購縮量操作，說明央行關(guān)注釋放的流動(dòng)性并未有效地投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題；三季度流動(dòng)性環(huán)境可能會(huì)略有收斂。

而國內(nèi)大宗商品比如黑色商品的價(jià)格，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策影響更大。以鋼材需求為例，房地產(chǎn)部門的需求疲軟，拖累了建材以及下游諸多大宗商品的需求。未來需關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激和在“因城施策”下房地產(chǎn)監(jiān)管政策松綁的效果，以及鋼鐵行業(yè)政策對供給端的影響。