在仿真交易4年后，30年期國債期貨距離上市交易更進(jìn)一步。

  3月17日，中金所發(fā)布《關(guān)于30年期國債期貨合約及相關(guān)規(guī)則向社會征求意見的通知》，同步發(fā)布了合約以及交易細(xì)則等系列征求意見稿。

  市場機(jī)構(gòu)人士表示，30年期國債期貨屬于超長期限品種，上市后將有利于完善國債收益率曲線，更好管理利率風(fēng)險。同時，應(yīng)進(jìn)一步豐富投資者結(jié)構(gòu)，推動商業(yè)銀行、保險機(jī)構(gòu)和境外投資者等中長期國債投資者積極參與交易，進(jìn)一步發(fā)揮國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能。

  國債期貨品種再擴(kuò)容

  2013年開始，中金所先后上市5年期、10年期和2年期國債期貨品種。如今，30年期國債期貨也走在上市的路上。

  2023年3月17日，中金所發(fā)布公告稱，為使新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計更加合理，滿足市場參與者需求，充分聽取市場意見，中金所發(fā)布《30年期國債期貨合約》《中國金融期貨交易所30年期國債期貨合約交易細(xì)則》《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細(xì)則》和《中國金融期貨交易所風(fēng)險控制管理辦法》等四部規(guī)則的修訂征求意見稿（下稱“征求意見稿”）。

  一位期貨公司資深人士表示，征求意見稿亮相，意味著30年期國債期貨正式上市不再遙遠(yuǎn)。參考此前2年期、5年期和10年期國債期貨的上市歷程，從征求意見稿亮相距離上市交易，不超過三個月。

  征求意見稿基本確定了30年期國債期貨合約核心要素以及配套制度。根據(jù)征求意見稿，30年期國債期貨的合約標(biāo)的是面值為100萬元人民幣、票面利率為3%的名義超長期國債，簡稱“TL”。

  其中期貨合約最小變動單位是0.01元；最低交易保證金為合約價值的3.5%；每日價格****波動限制是指其每日價格漲跌停板幅度，為上一交易日結(jié)算價的±3.5%。合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準(zhǔn)價的±7%。可交割國債為發(fā)行期限不高于30年，合約到期月份首日剩余期限不低于25年的記賬式附息國債。

  此次公布的合約要素與之前仿真交易略有不同。

  在征求意見稿發(fā)布之前，30年期國債期貨已經(jīng)進(jìn)行了4年的仿真測試。中金所數(shù)據(jù)顯示，30年期國債期貨仿真合約自2018年12月18日起開始上市交易。30年期國債期貨各仿真合約的交易保證金為合約價值的4%，保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價值的3%。

  華泰證券研究所副所長張繼強表示，相較于仿真合約的規(guī)則，30年期國債期貨合約在交易保證金、漲跌停幅度等方面作出優(yōu)化，更符合超長久期的規(guī)律。征求意見稿中，合約的最小變動價位為0.01元，高于其他期限合約的0.005元，這更加符合其超長久期的規(guī)律。最低交易保證金為3.5%，并沒有設(shè)置得過高，只是略高于10年期國債期貨合約的2%，是為了提高資金使用效率。而漲跌停幅度為3.5%，略低于仿真合約4%的設(shè)置，這主要也是為了控制由于久期太長帶來的潛在波動過大的影響。

  國債收益曲線漸趨完整

  張繼強表示，30年期國債期貨合約上市有助于健全收益率曲線，在填補超長久期利率風(fēng)險管理工具空白、便利超長期利率債定價等方面發(fā)揮作用。如今30年期國債期貨終于落地在即，投資者管理超長期的利率風(fēng)險工具不再是空白，尤其對于銀行保險而言有重要意義。

  他還認(rèn)為，我國超長端利率結(jié)構(gòu)覆蓋缺失的局面也會被改變，有助于健全“短-中-長-超長”國債收益率曲線，形成期限布局合理的“2-5-10-30”國債期貨產(chǎn)品體系，進(jìn)一步接近美國等成熟金融市場的國債期貨體系。

  “我們正在籌備參與30年期國債期貨產(chǎn)品，目前擬通過大賬戶開期貨賬戶的方式參與市場。”上海一家保險資管公司固收交易員告訴上海證券報記者。

  記者從業(yè)內(nèi)獲悉，基于負(fù)債端長久期特性，保險資金作為市場上重要的長期資金供給方，對30年期國債期貨品種的上市十分期待，多家保險資管機(jī)構(gòu)和保險公司正在積極研究和準(zhǔn)備參與該品種。

  “由于保險機(jī)構(gòu)是超長期利率品種的主要持有機(jī)構(gòu)，我們在不斷加大和保險公司的溝通力度，設(shè)計適合保險公司等機(jī)構(gòu)對沖的策略。” 新湖期貨研究所副所長李明玉向記者表示，公司一直積極推動30年期國債期貨的理論研究，并加入了中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，為開發(fā)保險等機(jī)構(gòu)參與國債期貨做充分準(zhǔn)備。

  李明玉認(rèn)為，對于險資等偏好長端利率品種的機(jī)構(gòu)而言，30年期國債期貨作為一種新的長久期資產(chǎn)，將為這些機(jī)構(gòu)帶來更多的品種與策略選擇空間。從國債期貨本身的套利套保屬性來看，30年期國債期貨的推出將豐富曲線交易策略、期現(xiàn)對沖策略和跨期價差套利等策略，目前市場主要以10年期和5年期的國債期貨以現(xiàn)券進(jìn)行期現(xiàn)對沖等交易策略，30年期國債期貨能極大地豐富策略工具箱的使用對象。

  在具體策略設(shè)計方面，李明玉認(rèn)為，可以從四大方向為保險等機(jī)構(gòu)設(shè)計相關(guān)策略：

  第一，對于銀行保險等配置型機(jī)構(gòu)而言，基于30年期國債期貨的多頭替代策略值得關(guān)注。特別是在當(dāng)前30年期國債收益率偏高的情況下，CTD（******交割債券）大概率以新發(fā)30年期國債為主，通過提前買入并交割的策略，可以在節(jié)省資金的情況下實現(xiàn)高效配置。第二，30年期國債期貨的長久期以及高波動也可能吸引偏投機(jī)性的投資者的關(guān)注和參與。第三，借助于30年期國債期貨也可進(jìn)一步豐富曲線策略，使得曲線策略進(jìn)一步向30年至10年拓展。第四，考慮30年期國債收益率受政府債供給影響更明顯，也可重點關(guān)注相應(yīng)的跨品種策略。

  進(jìn)一步推動機(jī)構(gòu)入市

  針對此次征求意見，不少機(jī)構(gòu)較為關(guān)注現(xiàn)貨交割流動性和市場規(guī)模等問題。

  上述險資交易員表示，一方面，征求意見稿中規(guī)定，期貨標(biāo)的票面利率定為3%，這使得CTD大概率為新券或次新券。而目前我國30年期國債現(xiàn)貨市場，新券和次新券的規(guī)模合計不超過3000億元。此外，其他可以交割的老券很難成為CTD，并且基本都在機(jī)構(gòu)的配置賬戶中，這種情況可能限制30年期國債期貨的持倉規(guī)模及日常交易量。

  另一方面，在參與者機(jī)構(gòu)上，由于保險資金負(fù)債端特性，對30年期國債期貨有真實的配置需求和交割意愿，保險機(jī)構(gòu)多頭套保力量可能是最主要的參與主體和交易主體。而在空頭方，可能主要來自交易型賬戶或機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)對于30年期國債期貨的流動性持觀望態(tài)度，若流動性偏低，則參與力量不強，可能進(jìn)一步影響30年期國債期貨的流動性。

  據(jù)悉，最新已發(fā)行的30年期國債現(xiàn)券中，剩余期限在25年以上的共有9只，存續(xù)總額約為1.64萬億元，可以充分滿足交割需求。

  一位股份制銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示，目前30年期國債交易活躍，公司也擁有一部分頭寸，相比流動性而言，期待未來能夠有機(jī)會參與國債期貨交易，并制定可行的投資策略。

  李明玉建議，應(yīng)推動機(jī)構(gòu)投資者入市，提高金融期貨市場參與者專業(yè)化水平，更好滿足機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險管理需求；積極推動優(yōu)化完善各類機(jī)構(gòu)參與金融期貨的政策，拓展各類中長期資金入市深度和廣度；特別是繼續(xù)推動更多商業(yè)銀行參與進(jìn)來。

  同時，進(jìn)一步豐富金融期貨、期權(quán)市場產(chǎn)品體系，提高對現(xiàn)貨市場的覆蓋程度和風(fēng)險管理的精細(xì)度。與現(xiàn)貨市場有機(jī)協(xié)調(diào)，推動金融期貨市場擴(kuò)大對外開放，拓寬已獲準(zhǔn)進(jìn)入股票、債券現(xiàn)貨市場的國際投資者參與金融期貨交易的渠道。