上周黑色系價格小幅反彈，但盤面擠壓鋼廠利潤格局不改。我們維持七月月報觀點：市場情緒在守望利好消息的時候仍需面對鋼廠高供應和終端弱需求擠壓鋼廠利潤的壓力。

  上周，市場情緒圍繞會議預期展開上攻，預計樂觀情緒仍將持續(xù)至七月中旬。這段時間，黑色系交易邏輯錨定于鐵水慢降：上周Mysteel247家鋼廠鐵水日均產量微降0.12萬噸至239.3萬噸。據調研，下周鐵水產量或仍維持0.5萬噸降幅。預計鐵水產量開啟下降通道，但下降緩慢，難以大幅打壓原材料價格，而鋼廠利潤持續(xù)受壓。

  需注意七月下旬政策限產或有具體進展，強化供應端減量壓力。雙重（政策減產和主動減產）減產預期配合需求淡季，原料端屆時或承壓下行，進一步拖累鋼材價格。

  鋼材市場基本面上周延續(xù)淡季壓力且難以短期改善：上周螺紋基本面情況在產量大幅下降后邊際改善，累庫斜率環(huán)比上周微幅收窄。但據調研，下游實際需求并無明顯改善，資金短缺和不利天氣或將持續(xù)制約需求釋放速度，需求淡季走弱趨勢難改。

  熱卷上周產量刷新年內次高，雖然即期虧損擴大，但據調研實際利潤仍有百元左右，產量或將維持高位。而上周熱卷開始累庫，前調數據顯示七月家電和汽車計劃產量環(huán)比六月均下降，冷軋七月排產計劃環(huán)比六月降低約10%；需求加速下滑導致熱卷庫存持續(xù)承壓。上周熱卷累庫幅度創(chuàng)歷年同期次高，預計七月下旬累庫幅度仍將擴大：需關注七月中下旬熱卷累庫壓力的速度和程度或將加重鋼價大幅下跌的風險。

  螺紋：上周上海螺紋*現貨價格小幅反彈，周環(huán)比上漲28元/噸至3516元/噸。

  本次反彈基于：1. 市場對七月重要會議政策仍抱有期待，空頭保持謹慎大量離場；2. 六月下旬螺紋估值偏低，基本面矛盾累積程度與價格跌幅不匹配（螺紋供需維持弱平衡，但價格跌至年內最低點附近），螺紋價格具備反彈修復的想象空間。

  上周螺紋小樣本產量大幅下降，周環(huán)比減少8萬噸至236.8萬噸，減量主要來自短流程（減少6萬噸至25.4萬噸）。因近期電爐持續(xù)虧損，華中、華南、華北區(qū)域部分電爐廠縮短生產時間，上周短流程產能利用率環(huán)比下降6.4%，導致產量下降明顯。目前電爐產量已降至去年同期水平以下。考慮到目前鋼廠虧損程度尚可（上周江蘇鋼廠生產螺紋噸鋼即期虧損142元，實際虧損63元），且廠庫仍位于歷年同期低位水平，鋼廠大幅減產意愿不強：預計本周螺紋產量或將在高位小幅波動。

  上周螺紋小樣本總庫存連續(xù)兩周累庫，但累庫幅度環(huán)比前一周收窄（上周螺紋總庫存增加2萬噸，前一周增加9萬噸），累庫斜率低于去年同期水平。但庫銷比持續(xù)上升至23.5天，去年同期僅為19.5天。終端需求受資金情況惡化拖累，且仍有個別地區(qū)（如湖南）受降雨影響嚴重，上周螺紋表需環(huán)比微降1萬噸至234.8萬噸。

  部分區(qū)域天氣好轉后，下游采購積極性提高，上周建材直供量和螺紋出庫量環(huán)比小幅回升，鋼廠庫存轉為去庫（減少5.6萬噸至200.8萬噸），當前廠庫降至歷年低位水平，鋼廠壓力有所緩解。 下游需求不濟導致社庫累庫幅度環(huán)比上周擴大：分區(qū)域來看，華東、華南社庫增幅較為明顯。雖然南方即將出梅，下游需求或將階段性好轉，但多地高溫來襲，且資金情況未明顯改善的情況下，需求向上空間有限：預計本周螺紋表需仍在當前低位徘徊。

  據平衡表推算，本周螺紋總庫存維持弱平衡，基本面矛盾不突出支撐價格企穩(wěn)，疊加重要會議前市場心態(tài)較為小心謹慎，預計本周上海螺紋*均價變化波動較小。

  熱卷：上周熱卷現貨均價因情緒拉動上漲：上海熱卷*周均價格環(huán)比上漲 26 元/噸至 3746 元/噸。

  經歷六月庫存拐點反復后，上周熱卷進入淡季穩(wěn)定累庫周期：上周熱卷小樣本總庫存累庫8.6萬噸，單周累庫速度 2.1%，創(chuàng)歷年同期次高累庫速度。其中社庫明顯加速累庫，主因上周南方陸續(xù)出梅后，受梅雨影響的部分在途資源集中入庫。

  據平衡表推算，在熱卷產量保持高位（預計7月熱卷周均產量環(huán)比6月持穩(wěn)）下，熱卷或持續(xù)累庫，進一步加重本就高企的庫存壓力（熱卷總庫存絕對量自從6月起始終屬于歷年同期最高）。上周熱卷庫銷比環(huán)比增0.38天至9.28天，預計七月熱卷小樣本庫銷比或持續(xù)上升，七月下旬庫銷比有突破十天的可能（三月中旬至今熱卷庫銷比始終位于10天以下）。

  熱卷庫存壓力主要來自供應端，上周熱卷供應快速上升，37家鋼廠小樣本熱卷周度產量環(huán)比增4.4萬噸至326.3萬噸，刷新年內次高，主因華東SG大高爐復產導致熱軋產量增加。熱卷產量重回年內高位。據調研熱卷鋼廠目前實際噸鋼利潤有百元左右，因此鋼廠減產熱情不高，導致熱卷產量居高不下。

  考慮到熱卷產量重回高位后，供需矛盾將逐漸明朗，因此壓制熱卷價格，但需注意高層會議召開前，市場對宏觀政策的利好預期可能緩沖價格下跌動能。

  鐵礦：上周青島港PB粉周均價841元/噸，較前一周漲31元/噸。此前礦價下跌至800元附近后窄幅震蕩，多次試探均未能破位下跌。因此，伴隨著上周末三中全會召開時間確認，多頭基于會議利好預期和美聯儲九月降息概率提升開始拉漲，尤其是鐵礦石掉期九天累計上漲11%。

  但在價格沖上850元附近后，價格上漲動能減弱。一方面是價格又重回高位，已接近前期的最高點900元；另一方面，近期工地資金回款繼續(xù)走弱，以及鋼廠虧損擴大，高爐檢修增多限制了原料價格的進一步上漲。會議臨近，預計價格將窄幅盤整為主，但會后市場情緒走弱，以及各省粗鋼調控的陸續(xù)推進，礦價將再次高位回落。

  雙焦：上周港口準一級焦*均價2020元/噸，較前一周上漲90元/噸；臨汾低硫主焦*均價1912元/噸，較前一周上漲12元/噸。

  近期焦化利潤持續(xù)改善，模型測算主產地準一級焦即期盈利30元/噸左右，疊加焦化出貨順暢，廠內庫存低，焦企繼續(xù)增產，上周焦炭總產量增至年內最高水平（115.1萬噸/天）。鐵水產量維持239萬噸/天的高位水平，預計后續(xù)緩慢下降，鋼廠維持剛需采購，并在盤面帶動下投機需求開始活躍，借勢焦企在各環(huán)節(jié)的焦炭歷史低位庫存醞釀提漲。

  焦煤供給繼續(xù)增加：上周煤礦和洗煤廠開工率維持在年內高點，但市場成交改善有限，除焦企剛需采購外，投機需求不多。雖煤礦和洗煤廠開工保持謹慎，廠內原煤庫存仍在不斷累積，疊加進口增量明顯，預計焦煤基本面將持續(xù)偏弱。

  根據市場反饋，由于鋼廠的虧損不斷加劇，疊加盤面資金情緒不穩(wěn)定，鋼廠對原料成本上漲的接受度降低； 此外，蒙煤三季度長協價格下調，對雙焦盤面價格構成下行壓力。預計原料的短期反彈幅度有限，中期仍面臨供應過剩壓力。